El 19 de agosto, el Tesoro de EE. UU. duplicó el tamaño de un pequeño programa de liquidez. Ese mismo día, Bitcoin se disparó de US$64.000 a más de US$69.000, mientras más de US$1.000 millones en posiciones cortas eran liquidadas en una hora. Para el viernes, la criptomoneda alcanzaba los US$77.000.
Qué anunció el Tesoro y por qué no es QE
En la tarde del 18 de agosto, el rendimiento de los Treasuries a 30 años había alcanzado el 5,34%, su nivel más alto en 19 años. Los inversores se alejaron de los activos de riesgo. Los bonos corporativos, las stablecoins y Bitcoin se vieron bajo presión.
A la mañana siguiente, el Tesoro sorprendió al mercado: compraría más bonos del Tesoro a largo plazo entre septiembre y principios de noviembre. El límite por operación aumentaría a al menos US$4.000 millones, frente a los US$2.000 millones anteriores, para títulos con entre 10 y 20 años y entre 20 y 30 años restantes hasta el vencimiento.
Cómo funciona: Cada subasta del Tesoro crea un nuevo bono de referencia. Las emisiones antiguas continúan negociándose posteriormente, pero con spreads más amplios y menor demanda; los traders las denominan off-the-run securities. Las recompras aumentan la demanda por estos bonos antiguos, elevan sus precios, reducen los spreads y disminuyen la prima de rendimiento exigida para mantener un activo menos líquido.
El Tesoro financia estas recompras mediante impuestos y emisión de deuda pública, no mediante la creación de reservas por parte de la Reserva Federal. Por lo tanto, no se trata de quantitative easing (QE). Funcionarios del Tesoro señalaron que cada dólar utilizado en las recompras requiere otro dólar en nuevos préstamos del Gobierno. La operación no modifica la base monetaria ni el total de la deuda federal; simplemente cambia quién la mantiene.
La caída de los yields y el repunte de Bitcoin
Rendimiento del Treasury a 10 años: ~4,71% → 4,64% el 19 de agosto.
Rendimiento del Treasury a 30 años: caída de aproximadamente 14 puntos básicos (0,14 puntos porcentuales) desde el máximo anterior.
El oro subió, el dólar se debilitó y Bitcoin rompió el techo de un rango de negociación de seis semanas.
En aproximadamente una hora, más de US$1.000 millones en posiciones cortas de Bitcoin fueron liquidadas, la mayor ola de este tipo registrada por CoinGlass desde 2021, según informó Bloomberg. Para el viernes, las liquidaciones habían superado los US$4.000 millones en criptomonedas en general, con Bitcoin a la cabeza.
El movimiento fue contundente: Bitcoin pasó de poco más de US$64.000 a más de US$69.000 ese día. Para el viernes, ya cotizaba por encima de US$77.000.
Por qué los rendimientos a largo plazo afectan a Bitcoin
Los rendimientos de los bonos establecen una referencia de retorno para los inversores. Cuando los tipos de interés reales suben, los activos que generan flujos de caja —como los bonos y las acciones con dividend yield— y los títulos públicos se vuelven más competitivos frente a Bitcoin y el oro. Los rendimientos más bajos reducen este coste de oportunidad.
Los rendimientos a largo plazo también influyen en las hipotecas, los préstamos corporativos y las tasas de descuento utilizadas para valorar acciones. Una caída sostenida alivia las condiciones financieras generales y debilita el dólar, factores que favorecen los precios de las criptomonedas. Bitcoin reacciona rápidamente porque cotiza de forma continua y los derivados representan una parte significativa de la actividad del mercado.
Los rendimientos reflejan una combinación de: expectativas sobre futuras tasas de la Fed + compensación por inflación + elevado endeudamiento del Gobierno + riesgo de precio + liquidez del mercado.
Las recompras del Tesoro actúan principalmente sobre este último factor: la liquidez. Los bonos antiguos se vuelven más fáciles de negociar y la prima de liquidez exigida por los inversores disminuye. Sin embargo, la medida no modifica la trayectoria esperada de la política monetaria de la Fed ni elimina los riesgos fiscales e inflacionarios.
Este límite quedó evidente el 20 de agosto: el rendimiento del Treasury a 10 años volvió a aproximadamente 4,69%, mientras que el de 30 años subió a 5,23%, recuperando parte de la caída.
Qué sostiene la subida más allá de las liquidaciones
El cierre de posiciones cortas eleva los precios rápidamente, pero este movimiento termina cuando los traders cierran sus posiciones. Para que la subida continúe, los compradores en el mercado spot deben seguir comprando incluso después de la ola de liquidaciones.
Los flujos hacia los ETF spot de Bitcoin pueden ayudar a determinar si existe nueva demanda real o si las compras están siendo impulsadas principalmente por los derivados.
Los rendimientos a largo plazo son otra variable crítica. Si los bonos a 10 y 30 años permanecen por debajo de los máximos de agosto después del inicio de las recompras el 9 de septiembre, Bitcoin seguirá beneficiándose de tasas de descuento más bajas y de un dólar más débil.
Un retorno a los niveles máximos reduciría gran parte de este soporte. La reconstrucción de posiciones apalancadas también aumentaría el tamaño de una eventual reversión, especialmente en las altcoins.
Contexto político: más allá de la macroeconomía
El presidente Trump también presionó al Congreso ese día para avanzar en la legislación sobre criptomonedas. Los reguladores propusieron un marco para las ofertas de criptoactivos. Ejecutivos de empresas del sector visitaron la Casa Blanca.
La subida semanal de más del 20% de Bitcoin reflejó estos acontecimientos en conjunto: rendimientos más bajos, debilitamiento del dólar, cierre forzado de posiciones cortas y señales políticas favorables para el sector.
Conclusión
El Tesoro amplió la capacidad de un programa de liquidez en un momento en que los rendimientos a largo plazo ejercían presión sobre los activos de riesgo. Las primeras operaciones de mayor tamaño están programadas entre el 9 de septiembre y el 4 de noviembre.